债券市场规模日益膨胀，海龙债兑付危机虚惊倒逼，银监会规范商业银行债券承销业务的监管文件在近日出台。

记者获得的《关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》(银监发[2012]16号，下称《通知》)核心条款在于，商业银行开展债券包销业务时，应将承诺包销的全部金额纳入统一授信管理体系，并纳入授信集中度计算;商业银行投资部门投资于本行所主承销债券的金额，在债券存续期内，不应超过当只债券发行量的20%。

　投资上限的确定，将约束银行将贷款转化为企业债的规模，加强风险控制。今年初以来，贷转债现象十分疯狂。某股份行南方分行人士称。

包销债券被业界通称为被动持券，以往主动持有和被动持有债券都混同在一起，隐匿了风险。银行人士称，持券账户分设，加上比例的下调，将强迫银行出售更多债券，增加了市场流动性，从而分散风险。虽然银行表面上不用承担兑付风险，但实质上风险都压在银行身上。一股份行债券交易员直言。

债券包销纳入授信额度

银行承销债券，几乎都是余额包销方式，承销商要全部吃下剩余的券。一股份行投行部人士称，这份《通知》对银行的影响很大。

银监会称，商业银行应按照自身业务特点、规模、复杂程度和风险水平，结合总体业务发展战略、管理能力、资本实力和能够承担的风险水平，合理制定债券承销业务管理政策和程序，审慎从事以包销方式承销债券业务。

审慎性的监管规范体现在，银行应将承诺包销的全部金额纳入统一授信管理体系，并纳入授信集中度计算，填入相关非现场监管报表的不可撤销的承诺及或有负债项目。

前述股份行投行人士介绍，各家银行对包销债券的处理方式不一，有些银行相对规范，已将包销债券纳入到了统一授信额度中，有些就不作处理。

今年初，中国进出口银行人士撰文指出，在部分商业银行，仅对企业法人客户的信贷和贸易融资业务进行统一授信管理，而对承销及分销导致的持有客户发行债券未进行动态授信管理，这会带来潜在的信用风险敞口。更为危险的是，风险管理部门既不将承销业务授信纳入债券投资授信管理范畴，也不将其纳入企业客户统一授信管理范围，由此出现真空地带，极易造成信用风险敞口超出银行风险承受能力的情况。

前述投行人士称，缺乏管理的债券包销风险点体现两个方面。其一，市场不好，或缺乏资金，比如年末资金面趋紧，没有机构投资者来买;其二，债券本身评级低，质量不好，承销银行被迫吃下余券，为今后风险埋下隐患。

银监会对商业银行包销余券作出处置规定，处置期限原则上不超过6个月;在承销部门内设置风险处置专户，管理和处置包销余券，并且不得将此类债券直接转移至本行债券交易部门账户。

以前各行基本都是混在一起操作的，为了使得包销券不超过30%的比例，一般都会在季末把债券资产再卖出去，通过理财产品等方式。前述股份行投行部管理人士称。《通知》还要求，商业银行对包销余券进行估值及独立核算，根据市场风险管理的监管要求，计入交易账户管理，计提市场风险资本，并纳入授信集中度和杠杆率的计算。

信用债发行或放缓

在信贷资源紧张的背景下，银行传统利差利润空间受到挤压，诸多商业银行都在转变发展模式，挖掘各种盈利空间，不断加大对AA+级及以上企业客户发行债务融资工具的营销力度。包销债券受限不大，就可增加无风险套利机会。

华英证券固定收益部董事汪杰介绍，目前债券一、二级市场约有1个点的价差空间，按照此前规定，商业银行投资部门投资于本行所主承销债券的金额，不超过当只债券发行量的30%。但事实上，银行还可以通过理财资金、交易账户等多种

途径持有，总比例甚至可以达到60%。

一旦集中度过高，债券发行人偿付资金出现困难，承销银行的风险就很大，山东海龙即是例子。汪杰称。他还认为，承销银行持有的券太多，也存在利益输送的嫌疑，收益本应是在二级市场上由投资者共同享有。

为了分散和隔离风险，银监会《通知》规定，商业银行的债券承销与交易业务间应建立防火墙，要在组织架构、人员设置、审批管理权限及业务操作流程等方面进行分离，防范承销风险向表内转移。银行投资部门投资于本行所主承销债券的金额，在债券存续期内，不应超过当只债券发行量的20%。

这将迫使银行将手中超额的债券加速卖出去。不过，也可以有灵活的处理方法，如两家银行"对敲"，相互出售债券，给出承诺函，比如债券到期，对应发放一笔流动资金贷款。前述股份行投行部管理人士称。

某股份行南方分行人士告诉记者，今年年初以来，贷转债模式被多家商业银行广泛采用，在银监会七不准规定规范了贷款乱收费后，银行倾向于通过包销信用债获得利息收入和中间业务收入。目前，银行间信用债利率一般是基准利率上浮10%或以上，在7%-8%之间。

此次《通知》出台，将贷转债及时规范。业界预期，交易商协会或延缓或缩减信用债申请额度。前述股份行人士称，两个月前该行申请了300亿元的额度，还在待批，新规出台，估计获批机会渺茫。

在前述股份行投行部管理人士看来，山东海龙兑付危机出现后，恒丰银行作为承销和包销商，为山东海龙垫付资金，让中国债券投资者形成了印象银行所承销债券真实风险为零，银行最终会兜底。

银监会试图扭转市场预期。《通知》称，商业银行对所承销项目不得承担任何连带的还本付息责任，不得向发行人承诺在债券还本付息时提供资金支持。

银行不一定会真正摆脱兑付困境。这名人士认为，银行间债市受央行和交易商协会监管，一旦债券发行人出现危机，监管部门都会逼迫银行垫钱兑付，为了自身信誉和业务持续发展，银行也会同意。