事件:国家统计局1月1日公布了PMI数据,2012年12月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6,与上月持平。

　研究结论

　制造业经营状况延续好转态势。12月份官方PMI指数为50.6,比去年同期高0.3个点,与上月持平。历史数据显示,过去7年中有4年的12月份PMI指数高于上月、另外3年的12月PMI环比下降,平均涨幅为0.5个点;今年12月份PMI指数与上月持平,在历史上属于略微偏低的水平。但是,季节性特征较弱的汇丰PMI指数为51.5,较上月上升了1个点。

　库存扰动可能是12月份制造业扩张的主要动力。从分项指数来看,本月订单指数与上月基本持平、生产指数有所下降,但积压订单、产成品库存指数、采购指数和进口指数均明显好转。12月份制造业新订单和出口订单指数分别较上月下降了0和0.2个点,生产指数较上月下降了0.5个点,积压订单、产成品库存、采购和进口指数分别上升了0.6、0.6、0.7和0.5个点。本月制造业生产和订单指数并没有好转,但采购量和进口明显上升主要受积压订单和产成品库存上升的影响,节假日消费带来的补库存需求可能是积压订单和产成品库存指数回升的主要动力。

　购进价格指数明显上升,PPI同比增速将进一步回升。继上月大幅下降后,12月PMI购进价格指数上升3.2个点至53.3。考虑到PMI购进价格指数与PPI环比增速走势非常一致,12月PPI环比增速将回升至正值,初步估计12月份PPI同比增速不会低于-1.9%。

　企业主动补库存的空间不大。PMI原材料库存和产成品库存指数有所分化,12月份原材料库存指数较上月下降了0.6至47.3,但产成品库存指数较上月提升0.6至49.4,在订单指数和生产指数没有明显回升情况下产成品库存回补的动力不会太强。此外,从规模以上工业企业产成品库存情况来看,当前工业企业产成品库存仍略微高于正常水平,在工业企业面临去产能压力的背景下,预计未来工业企业补库存的空间不大。

　制造业就业指数低位震荡。12月PMI从业人员指数为49,较上月上升了0.3个点,就业指数低位震荡。但是,汇丰PMI的就业指数持续回升,本月汇丰PMI就业指数较上月提高了1.1个点至50.1,连续4个月回升。考虑到当前经济增速略微低于潜在经济增速、而政策呈现偏谨慎的倾向以及经济内生增长动力不足将加大未来经济下行的风险,因此就业形势仍不容乐观。

　风险提示

　影子银行治理、地方政府债务、及房地产调控等政策风险。